近年来，“脱实入虚”愈演愈烈，监管层已在多个重要场合强调了防范金融风险，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。在这种情况下，如何改变当下“脱实入虚”之势，发挥金融服务于实体经济的本原价值，是中国做强实体经济、持续推进中国供给侧结构结构性改革的关键所在。

任何宏观经济现象，最终都会在微观经济上得到映射，反之亦然。作为宏观经济细胞的微观个体和中国经济的中流砥柱，上市公司的财务数据可以在很大程度上反映中国经济的发展生态，是衡量某企业、行业甚至中国经济能否健康发展的重要依据。

正是在这样的背景下，新理财·中国财经数库基于海量大数据扫描，以独创的财务分析方法论为依托，于2017年7月28日正式对外发布了《中国上市公司财务安全研究报告》（2017）（下称“报告”），并公布了2016年中国上市公司财务安全500强榜单。

2016年中国上市公司财务数据整体状况如何？不同行业、地区财务安全状况有哪些差异？财务安全数据状况和宏观经济状况有着怎样的关联？面对这些问题，我们或可从此报告中一探究竟。

经济新常态呼唤财务安全

2017年半年刚过，资本市场就上演了一出又一出的大戏：互联网新贵贾跃亭的乐视系因资金链断裂而面临崩盘，地产大鳄王健林的万达系全面抛售文旅板块资产，而昔日的地产黑马、如今的扩张天王孙宏斌的融创系不惜借款接万达的盘……扩张也好，收缩也罢，表象的背后都隐藏着企业的一根生命线：财务安全。

企业的财务安全状况不仅仅与自身相关，更与宏观经济运行阶段息息相关。自1978年中国开启改革开放之旅以来，中国的经济可大致划分为两个阶段（见图1）：

1978-2012：在这长达35年的黄金时期，政策红利、人口红利、后发优势等等一系列有利因素，成就了中国经济的奇迹，GDP增长率长期在8%甚至10%以上。发展、扩张是这一阶段的主旋律，企业的直观感受是门槛低、机会多、钱好赚，从而造就了一大批优秀企业。即使失败，爬起来重头再来的机会也很多。

2012年至今：2012年GDP增长率为7.9%，跌破8%的临界线，2015年GDP增长率为6.9%，再次击穿7%，进入“新常态”阶段。在经济新常态下，尤其是在由互联网、大数据为核心的新技术构建的新的商业业态氛围下，企业普遍感觉到赚钱越来越难了。失败的成本更高，重头再来的门槛也更高。因此，可以预见，在经济新常态阶段，企业的财务安全、稳健运营的重要性将更加凸显。

图1 中国GDP增长率（1977-2016）

经济新常态呼唤更高要求的财务安全，中国上市公司的财务安全研究正是基于这一时代需求而启动的。

 财务安全指数：总体呈上升态势

在具体的财务安全报告编制规则上，新理财·中国财经数库基于国内外超过3万家、平均长达10年以上的海量的财务大数据的扫描分析，并以“看得懂、学得会、用得上”的原则，从2000多项指标中，遴选出13个指标，并从规模安全性、业务安全性、资金结构安全性、现金流安全性四个维度，构建中国上市公司财务安全评价指标体系。在研究样本选择上，将沪深A股3134家非金融类上市公司（截止2017年4月30日）纳入样本范围，以中值法作为计算方法，构建中国上市公司财务安全总体指数。

根据此次发布的报告可发现，2001年以来，中国上市公司财务安全指数总体上呈上升态势。2001年由59.78点（BBB级）上升到2016年的66.70点（A级），上升了6.92点，上升率为11.57%。指数表明，随着我国经济的发展和企业管理水平的提高，作为国民经济中最优秀的企业个体，上市公司的财务安全度在稳步提高。（见图2）

图2 中国上市公司·财务安全总体指数（2001~2016）

2012年~2016年5年期间，中国上市公司财务安全状况非常稳定，均在A级下限（65分）以上。2016年为66.70点，比2015年（65.34点）提升了1.36点，对应的财务安全级别为A级，意味着中国上市公司的财务安全度高，虽然容易受到内外部经营管理环境因素的影响，但信用风险较低。（见图3）

图3 中国上市公司·财务安全总体指数（2012~2016）

中国上市公司财务安全的总体状况与规模安全性、业务安全性、资本结构安全性、现金流安全性息息相关，也与中国宏观经济紧密相关。在四项维度中，资本结构安全性对总体安全性的贡献度最大，其次是业务安全性、现金流安全性，规模安全性的贡献度最低。在具体得分上，2016年，作为体现A股财务安全的四个维度则表现不一，除了业务安全性得分有所下降之外，其余三个维度均有所提升。

从规模上来看，2001年~2016年期间，中国上市公司规模安全指数由41.45点上升到51.62点，上升了10.17点，幅度为24.55%，期间均值为45.44点。除了2008年和2011年有所下降之外，总体上呈上升趋势。上市公司规模的壮大，首先得益于中国经济规模总量的壮大，其次得益于企业的并购、整合。（见图4）

图4 中国上市公司·规模安全指数（2001~2016）

从业务安全指数来看，2001年~2016年期间，中国上市公司业务安全指数整体形态走势呈倒置的钟形。2009年是业务安全指数的分水岭，将业务安全指数分为两个阶段（见图5）：

上升阶段（2001~2009）：在这一阶段，宏观经济表现活跃，GDP增长率整体上呈上升趋势，企业的收益率逐年提高，业务安全表现逐年增强。2009年达到最高点——83.74点。

下降阶段（2009~2016）：2008年由美国次贷危机引发、进而席卷全球的经济危机，在强度、深度和持续度上都深刻影响着中国经济。中国经济进入多重阵痛叠加期，四万亿刺激政策的消化，经济结构调整的突围，都直接体现到了上市公司的业务安全指数表现。2009年形成拐点之后，业务安全指数一路下行，2016年仅为68.58点，大致相当于2001年的点位。在宏观经济新常态的大背景下，业务安全指数的中高点位也将成为一种常态。

图5 中国上市公司·业务安全指数（2001~2016）

从资本结构安全指数来看，2001年~2016年期间，资本结构安全指数经历了三个阶段：

下降阶段（2001~2005）：2001年由86.64点下降到2005年的72.50点，降幅14.14点。

上升阶段（2005~2010）：2005年由72.50点上升到2010年的93.32点，升幅20.78点。

平稳阶段（2005~2010）：2010年之后，基本上处于平稳阶段，均在90点以上，2016年为94.36点，仅次于2012年94.50点，处于稳定且安全度较高的状态。

从现金流安全指数来看，2001年至2016年期间，A股现金流安全指数总体上比较平稳，期间均值为53.65点，2016年为53.74点，处于历史均线附近。从局部来看，可分为上升、下降和平稳三个阶段，但波动性都不大。（见图6）

图6 中国上市公司·现金流安全指数（2001~2016）

行业特征：桃形分布

此次研究报告还对各行业财务安全指数进行了排名，研究报告行业分类采用的是《申万行业分类标准》（2014版），剔除银行和非银金融，共有26个一级行业。

从此次发布的《报告》可看出，2016年，从申万1级行业来看，A股的财务安全点位存在较为明显的行业差异，呈现出以A股财务安全指数（66.70点）为“桃心”的“桃形”特征，可谓隔行如隔山。其中食品饮料业以72.75分夺得行业财务安全指数桂冠，采掘业则以53.62分垫底。（见图7）

A级（65点~75点）的行业：共16个行业，分别为食品饮料业（72.75点）、传媒业（71.92点）、医药生物业（71.15点）、交通运输业（70.99点）、轻工制造业（70.69点）、汽车业（69.40点）、家用电器业（69.16点）、休闲服务业（69.03点）、计算机业（68.22点）、通信业（67.97点）、电子业（67.78点）、化工业（67.75点）、公用事业（67.34点）、纺织服装业（66.82点）、农林牧渔业（65.86点）、商业贸易业（65.24点）。

BBB级（55点~65点）的行业：共10个行业，分别为电气设备业（64.55点）、钢铁业（64.34点）、建筑材料业（62.94点）、机械设备业（62.88点）、建筑装饰业（62.83点）、有色金属业（61.42点）、房地产业（60.63点）、国防军工业（57.76点）、综合业（56.25点）、采掘业（53.62点）。

新理财首席经济学家何宇轩认为，与一般的经济规律相吻合，处于财务安全“桃形”底部的行业，如采掘业、房地产业、有色金属业等行业，一般都具有较强的经济周期性，在宏观经济新常态下，这些行业的安全性堪忧，其经济结构性改革空间很大。而处于财务安全“桃形”头部的行业，如食品饮料业、传媒业和医药生物业等行业，一般经济周期性较弱，抗周期的能力较强，即使在宏观经济新常态下，这些行业的安全性也表现较好。

从财务安全500强榜单来看，上榜企业的数量行业差异显著。医药生物业上榜企业数量最多，高达49家，近十分之一强。上榜数量最少的是国防军工业，只有1家。而在前20名上榜企业中，交通运输业最多，上榜企业4家；食品饮料业3家，汽车业和农林牧渔业各2家，公用事业、采掘业、建筑装饰业、房地产业、建筑材料业、计算机业、轻工制造业、家用电器业和化工业各1家。

“没有夕阳的行业，只有夕阳的企业。”何宇轩表示，财务安全的差异性不仅体现在行业之间，更体现在企业个体之间。也就是说，“糟糕”行业不见得就没有明星企业，“明星”的行业不见得就没有糟糕的企业。例如，本报告中所剖析的中国神华这一案例。客观来看，中国神华是一个处于“糟糕”的行业中的明星企业，其2016年财务安全总得分为90.10分，排在A股财务安全500强的第二名。

图7  A股财务安全指数（2016）：行业分布

不同区域的财务安全差异

此次发布的《报告》的另一大亮点，就是对A股财务安全的区位差异进行了深刻剖析。

按照国家地理规划，全国分为7大区：东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南。根据此次《报告》，从地理区划的7大区来看，2016年A股的财务安全点位也体现出较为明显的地区差异，其中华东（67.84点）最高，西北（57.72点）最低。

A级（65点~75点）的区域：共5个区域，点别为华东（67.84点）、华南（67.77点）、华北（66.05点）、西南（65.73点）、华中（65.47点）。

BBB级（55点~65点）的区域：共2个区域，点别为东北（62.99点）、西北（57.72点）。

何宇轩认为，上述财务安全的区域差异其实与我国宏观经济的区域差异相吻合，以长三角为核心的华东地区、以珠三角为核心的华南地区和以环渤海为核心的华北地区是中国经济的“铁三角”，在这些区域里，企业相对来说规模较大、盈利能力较强、资本结构较为稳定、现金流的获取能力也较为有优势。相对而言，东北和西北地区的财务安全状况较弱。

从2016年财务安全500强榜单来看，财务安全500强在区域之间的差异也比较明显。作为我国经济最发达的地区之一，华东地区的上市公司包揽了三个第一：上市公司数量（1318家）第一、上榜数量（228家）第一、上榜率第一（17.30%）。上榜率紧随其后的是华南、华北、西南、东北、华中和西北。其中西北地区只有10.27%，与其他地区的差距较为明显。

而从省市区来看，2016年，在中国大陆的31个省市区（港澳台除外）中，地处西南地区的西藏（75.19点）最高，而地处华南地区的海南（47.32点）点位最低。

AA级（75点~85点）的省市区：只有1个，即西藏（75.19点）。

A级（65点~75点）的省市区：共16个，点别为贵州（71.34点）、江西（71.04点）、浙江（68.89点）、安徽（68.57点）、广东（68.43点）、北京（68.10点）、福建（67.95点）、上海（67.85点）、江苏（67.34点）、山东（66.04点）、湖南（65.92点）、河北（65.75点）、河南（65.17点）、重庆（65.14点）、天津（65.08点）。

BBB级（55点~65点）的区域：共15个省市区，点别为湖北（64.65点）、四川（64.47点）、青海（63.17点）、辽宁（63.01点）、黑龙江（62.99点）、广西（62.52点）、内蒙古（61.71点）、云南（61.51点）、吉林（60.73点）、新疆（58.69点）、陕西（58.36点）、甘肃（54.97点）、山西（54.68点）、宁夏（48.42点）、海南（47.32点）。

从500强省市区分布名单来看，财务安全500强上榜数量最多的前五个省市区分别为：广东（89家）、浙江（71家）、北京（51家）、上海（47家）、江苏（46家）。但是，从上榜率来看，前三甲却全部来自于西部地区：西藏（35.71%）、重庆（25%）、内蒙古（20.83%），浙江（19.83%）和福建（19.83%）名列第四、五位。

不同所有制特征的财务安全状况

按照控股股东的所有制性质，上市公司通常可分为国有企业（包括中央国有企业和地方国有企业）、民营企业、集体企业、合资企业和外资企业。那么，不同所有制特征的上市公司，其财务安全状况有哪些差异呢？此次发布的《报告》同样给出了答案。

从企业所有制来看，2016年A股的财务安全点位也存在较为明显的差异，但全部处于65点以上。

AA级（75点~85点）：集体企业（75.00点）。

A级（65点~75点）：合资企业（71.76点）、外资企业（70.69点）、民营企业（66.88点）、国有企业（65.27点）。

而从财务安全500强上榜数量来看，各类企业的上市公司数量与财务安全500强的上榜率出现了严重的倒挂现象：民营企业的上市公司数量（1951家）最多，上榜率却最低（14.40%），而外企的数量（3家）最少，而其上榜率却最高（33.33%）。

此外，从上市板块来看，A股的财务安全点位差异不是非常明显，其中中小板（67.74点）最高，创业板（66.79点）第二，主板（65.97点）最低。

从财务安全500强上市板块分布特征来看，主板与中小板的企业的上榜率均超过17%，但创业板的上榜率却只有8.25%，说明创业板企业的财务安全状况与主板和中小板会存在较大的差距。

下附2016年中国上市公司财务安全500强具体榜单：