4月8日，中国宏观经济论坛（CMF）宏观经济热点问题研讨会于线上举行。本期论坛聚焦“全球金融动荡及其展望”，中国人民大学财政金融学院副教授芦东代表论坛发布CMF中国宏观经济专题报告。

报告指出，硅谷银行倒闭对全球金融市场和我国对外金融稳定的影响。布雷顿森林体系解体以来，在以美元为中心的国际货币和汇率体系下，银行危机和货币危机发生的次数比金本位制以来任何时期都要高。其主要原因在于，美联储加息以及全球风险情绪的上升带来的美元升值，以及跨境资本流动的大进大出或者资本的骤停“Sudden stop”。通过梳理可以看到，亚洲金融危机、阿根廷比索危机，以及2014年俄罗斯卢布危机等，虽然有一些内部诱因，但主要的外部诱因都是美联储加息和美元升值。

硅谷银行破产之后，美联储加息的节奏有所改变，导致美元指数没有延续去年的大幅上升趋势，反而出现了小幅下降。全球恐慌指数VIX也在短期内有所上升。随着各国政府救助方案出台，VIX逐渐回落到了硅谷银行破产前的水平。由此来看，目前硅谷银行破产对美元指数和全球恐慌指数的影响都不是很大。

报告指出，从人民币汇率来看，2021年人民币出现了较大幅度的升值，去年三四月份之后则快速贬值，近期人民币又进入了升值通道，在一个比较宽幅的范围波动。硅谷银行危机发生之后，人民币出现了短暂的升值，最近在6.87附近来回波动。

从跨境资本流动情况来看，证券投资呈现出“大进大出”的态势，其他投资项频繁波动，但波幅收窄。最近证券组合投资流入有一定程度的减少。与2015年8月11日汇改之后相比，目前跨境资本流动是比较稳定的，双向波动远远没有2015年那么大，但也应该引起重视，尤其是证券投资的流入出现了下降。从流出端来看，去年我国经历了银行端的流出，现在已经稳定下来了；而证券组合投资持续面临流出的压力。

目前我国企业外债以债券为主，还有一些银行贷款。以债券为主的企业债很容易受到美国加息政策的影响。从右图中可以看出，我国发债规模总体上涨，虽然在2015年有短暂下降，但2020年外债规模还是达到了比较高的位置，最近两年有一定程度的下降。

从币种来看，我国发行的债务有77.4%是以美元计价，人民币债务占比较小。从期限来看，我国外债以中短期期限为主。

报告认为，我国企业积累的外债风险在去年9月份达到高峰，之后有所下降，近期出现了回升。与其他国家，尤其是新兴市场和金砖国家相比，我国的外债规模和风险仍然处于较低的水平，整体外债风险可控。

报告认为，硅谷银行危机对于我国对外金融的影响如下：第一，2008年全球金融危机之后，美联储货币政策对其他国家的影响已经超过了全球恐慌指数VIX，比之前更加显著，尤其是对债务类的资本流动。Stefan Avdjiev等人在JIE上发表的文章指出，美联储货币政策影响超过了其他影响因素，它成为全球流动性的一个主要驱动因素。第二，人民币没有承受去年4月份同期贬值的压力，而且呈现出宽幅的双向波动态势，总体比较稳定。第三，跨境资本流动也比较稳定，股票投资持续流入，但债券投资有一定的流出压力。即使在美联储激进加息情况下，我国外债风险暴露也总体可控，但部分行业的风险会相对大一点。

来源：中国宏观经济论坛
记者：王祯祯