文/崔志明

石油是最重要、成交最为活跃的大宗商品，深刻影响着世界政治、经济和外交关系。我国作为石油净进口国，石油对外依存度高达60%，石油价格走势直接影响原油进口成本，并通过影响物价水平而在一定程度上影响经济走势和宏观政策。分析研判石油价格走势，对于做好经济管理工作具有重要意义。

油价走势分析框架

石油既具有商品属性，又具有金融属性，决定了影响其价格走势的因素是多元而复杂的。中长期来看，石油价格更多由供给和需求综合作用确定；短期来看，石油价格在地缘政治风险和金融投机影响下剧烈波动。

供给方面。OPEC和非OPEC等传统产油国仍然是主要的石油供给方，但自2014年以来，美国页岩油蓬勃发展，产量快速提升，日益成为重要的供给力量，推动美国从石油净进口国逐步转变为石油净出口国。石油供给格局发生了深刻变化。传统产油国通过增加产量和出口量压低石油价格，企图保持市场占有份额和打压美国页岩油产业，是导致石油价格从2014年初的约110美元/桶快速下跌到2016年上半年的约30美元/桶的主要原因。

需求方面。经济增长会加大对于石油的需求力度，相比于发达经济体，新兴经济体—特别是中国和印度—的增长对于石油的需求弹性更大，这是主要因素。另一方面，人们环保意识的增强、节能技术的进步和能源利用效率的提高，以及替代能源的发展，会减少对于石油的需求，但这一因素进展较为缓慢，中短期来看是次要的。

地缘政治风险方面。中东地区是最主要的石油生产区，这里政治问题、军事冲突、领土争端和宗教矛盾交织，极端思想和恐怖主义滋生蔓延，是著名的“火药桶”和大国角力的焦点，局势不确定性高。地缘政治风险会触发石油生产和出口运输的脆弱性，影响石油供应的稳定性。

金融投机方面。Brent原油期货和WTI原油期货是主要的石油定价基准，其参与方除了套期保值者之外，更多的是投机者。可以毫不夸张地说，华尔街的大型对冲基金较大程度影响甚至掌握着短期石油价格的决定权。供求关系的变动和地缘政治风险的发展，对于数据和事件的预期与实际的差异等，都会影响市场的风险偏好和情绪，改变投机性多头和空头的力量对比，放大石油价格波动。

定期发布的石油产量和库存数据、世界经济增速数据、以及CFTC的持仓数据变化等，可以从数据上对上述分析框架进行校准和验证。

当然，作为石油价格的计价货币，美元走势也会对石油价格产生一定影响。简单而言，美元走强倾向于打压油价，美元走弱则倾向于支撑油价。本文的讨论，暂不涉及美元走势因素。

主因在供给端

2014年至2017年8月2日，WTI原油期货价格走势如图1所示。

2014年至2016年上半年石油价格的大幅下跌，使得美国页岩油厂商普遍亏损，但同时也使得主要产油国石油收入锐减，财政状况和汇率走势面临极大压力。石油供给的无序增加制造的价格战已经难以为继。

为降低库存水平、推动石油价格上涨，2016年11月底OPEC与非OPEC产油国达成减产协议，决定在2017年上半年减产180万桶/日。减产协议的达成，远超市场之前预期的所谓“冻产协议”，再加上后续数据表明减产协议执行率较高，推动石油价格快速上涨，WTI原油从46美元/桶左右最高上涨到55美元/桶左右，最高涨幅约20%。